Analisis Saham PT Merdeka Copper Gold Tbk (MDKA) Mei 2026

Tanggal Analisis: 21 Mei 2026 Harga Acuan: Rp2.180 (penutupan 21 Mei 2026) Kurs Acuan: ~Rp17.700/USD

---

1. Ringkasan Eksekutif & Ratingh2

Ada satu angka hari ini yang membuat MDKA berbeda dari sekadar saham merah biasa: net foreign buy Rp54,66 miliar — terbesar di antara semua emiten yang dicermati minggu ini, di hari saham turun 7,23% ke Rp2.180. Volume 135,88 juta lembar atau 1,38 kali rata-rata 20 hari (98,43 juta). RSI 10 di 15,3 — lebih rendah dari UNTR yang sudah oversold, bahkan mendekati level historis yang hanya muncul saat krisis atau bottom siklus. Bandar Movement +4,37M menunjukkan akumulasi institusi domestik yang masih berlanjut meski harga terus turun.

Namun kejujuran analisis mengharuskan menyebut angka yang paling tidak nyaman lebih dulu: Altman Z-Score 0,87 — jauh di bawah threshold distress 1,81. Interest coverage TTM hanya 1,14x. FCF TTM negatif Rp3,925 triliun. DER 2,35x. Net debt Rp25,178 triliun dengan kas Rp5,932 triliun. Ini adalah neraca perusahaan yang sedang memikul beban besar dari fase capex paling agresif dalam sejarahnya.

Yang menyelamatkan MDKA dari label avoid murni adalah dua hal: operasional yang benar-benar membaik (Pani first gold February 2026, MBMA saprolit +72% YoY, HPAL SLNC sudah 95% konstruksi, EBITDA margin Q1 “lompat 130%”), dan valuasi yang sudah memperhitungkan pemulihan (forward P/E 19,07x dengan target laba USD26 juta untuk 2026). Manajemen menargetkan pendapatan 2026 USD3,26 miliar — hampir dua kali lipat dari realisasi 2025 USD1,895 miliar.

Rating: SPECULATIVE ACCUMULATE — eksklusif untuk investor dengan toleransi risiko tinggi, horizon 2–3 tahun, dan pemahaman mendalam terhadap risiko leverage. Bukan untuk investor konservatif atau mereka yang tidak bisa memantau aktif.

• Horizon: 24–36 bulan (Pani ramp-up, TB Copper pengembangan, HPAL MBMA full operation)
• Profil investor: spekulatif-growth dengan toleransi kehilangan 30–40% dalam jangka pendek
• Zona entry bertahap: Rp1.900–2.200 (RSI extreme oversold, asing akumulasi masif)
• Bukan untuk: investor konservatif, income investor, atau siapa saja yang tidak nyaman dengan Altman Z < 1

2. Profil Perusahaan & Posisi Pasarh2

PT Merdeka Copper Gold Tbk adalah holding pertambangan multi-mineral di bawah Grup Saratoga milik Garibaldi ‘Boy’ Thohir, dengan eksposur ke tiga komoditas strategis sekaligus: emas, tembaga, dan nikel. Struktur grup MDKA terdiri dari tiga pilar utama:

Pertama, segmen emas melalui dua jalur: Tambang Emas Tujuh Bukit (Banyuwangi, oksida surface — cash cow saat ini, target 80.000–90.000 oz/tahun 2026) dan Tambang Emas Pani melalui PT Merdeka Gold Resources Tbk (EMAS, Gorontalo — game changer yang baru first pour Februari 2026, target 100.000–115.000 oz/tahun 2026, puncak produksi dipercepat ke 2029 dari rencana semula 2032).

Kedua, segmen nikel-baterai melalui PT Merdeka Battery Materials Tbk (MBMA) yang mengoperasikan tambang SCM (saprolit+limonit di Sulawesi), RKEF smelter, Proyek AIM (Acid Iron Metal — memproduksi asam sulfat untuk HPAL), dan HPAL SLNC yang 95% selesai konstruksi.

Ketiga, segmen tembaga melalui Underground Tujuh Bukit (TB Copper) — cadangan kelas dunia dengan sumber daya 206 Mt berkadar 0,16% Cu dan 0,24 gram/ton Au, termasuk temuan Gua Macan (327 kt Cu + 1,59 Moz Au). UBS mengestimasi nilai proyek ini USD3,5 miliar. Produksi komersial diperkirakan minimal 3 tahun lagi.

Free float 47,64% — tertinggi di antara emiten tambang besar — memberikan likuiditas yang sangat baik untuk masuk dan keluar posisi.

3. Analisis Fundamental Ringkash2

Profitabilitas — dalam transisi. MDKA secara konsisten masih membukukan rugi bersih: full year 2025 rugi Rp1,023 triliun (USD62 juta), 2024 rugi Rp884 miliar, 2023 rugi Rp315 miliar. TTM (termasuk Q1 2026) masih rugi Rp1,023 triliun. Tetapi trajectory-nya adalah yang paling penting: EBITDA TTM Rp6,388 triliun (USD361 juta) dan EBITDA margin CNBC menyebut “lompat 130%” di Q1 2026. Gross margin Q1 2026 8,29% (vs negatif di beberapa kuartal sebelumnya). Ini adalah perusahaan yang “sedang dalam perjalanan menuju profitabilitas”, bukan yang “sudah profitabel”.

Mengapa masih rugi meski EBITDA tinggi? Tiga faktor utama: (a) depresiasi dan amortisasi masif dari capex pembangunan proyek senilai miliaran dolar selama 3 tahun terakhir; (b) beban bunga besar dari net debt Rp25 triliun; dan (c) biaya produksi yang masih tinggi di fase awal operasi Pani dan HPAL. Ketiga faktor ini akan berkurang secara bertahap seiring volume produksi naik dan capex konstruksi selesai.

Arus kas — sinyal positif yang tersembunyi. Cash from operations TTM Rp4,412 triliun adalah angka yang sangat bermakna untuk perusahaan yang masih rugi bersih — menunjukkan bahwa pada level operasional, mesin bisnisnya sudah menghasilkan kas. Masalahnya ada di capex: Rp8,336 triliun TTM untuk membangun proyek-proyek baru menghasilkan FCF negatif Rp3,925 triliun. Ini bukan FCF negatif karena bisnis inti buruk, melainkan karena investasi agresif ke aset masa depan.

Leverage — risiko yang harus disebut apa adanya. DER 2,35x dan LT Debt/Equity 1,70x menunjukkan leverage yang tinggi. Net debt Rp25,178 triliun. Yang paling kritis: interest coverage 1,14x — berarti laba operasional hanya 14% lebih besar dari beban bunga. Ini adalah margin keselamatan yang sangat tipis. Altman Z-Score 0,87 secara teknis menunjukkan risiko distress finansial. Namun penting dicatat: model Altman tidak dirancang untuk perusahaan tambang yang sedang dalam fase konstruksi masif dengan capex besar di depan pendapatan. Yang lebih relevan adalah cash from operations Rp4,4 triliun yang positif, yang menunjukkan kemampuan membayar bunga dari kas operasional.

4. Arus Kas & Struktur Modalh2

Pendanaan MDKA dalam fase ekspansi ini adalah kombinasi pinjaman bank sindikasi, obligasi, dan equity dari anak-anak usaha yang tercatat (MBMA, EMAS). Struktur holding ini penting: masing-masing anak usaha memiliki balance sheet sendiri, sehingga bukan beban MDKA semata untuk menanggung seluruh capex.

Katalis terpenting untuk perbaikan neraca adalah ramp-up produksi Pani: begitu produksi mencapai kapasitas penuh, pendapatan dan EBITDA dari Pani akan menutupi biaya tetap dan mulai menghasilkan FCF yang signifikan. Dengan target harga emas saat ini (USD4.482/oz) dan target 100.000–115.000 oz dari Pani saja, potensi pendapatan Pani mencapai USD448–516 juta per tahun pada kapasitas penuh. Ini bisa menjadi game changer bagi seluruh struktur keuangan grup.

Pendapatan grup 2026 diproyeksikan manajemen mencapai USD3,26 miliar vs realisasi 2025 USD1,895 miliar — pertumbuhan 72%. Jika terealisasi, net debt/EBITDA bisa turun dari level saat ini (~3,9x) ke di bawah 2,5x dalam 12 bulan.

5. Analisis Valuasih2

Ini adalah saham yang tidak bisa dinilai dengan P/E karena masih rugi. Kerangka yang lebih tepat adalah EV/EBITDA dan NAV (Net Asset Value) berbasis cadangan.

• EV/EBITDA TTM 18,00x — tinggi untuk perusahaan yang masih rugi bersih, tetapi reasonable jika EBITDA terus tumbuh seiring Pani dan HPAL ramp-up
• P/B 4,03x — premium terhadap buku, mencerminkan nilai optionalitas aset cadangan yang belum terefleksi di buku
• P/S TTM 1,71x — wajar untuk perusahaan dengan pipeline aset besar
• Forward P/E 19,07x — berdasarkan proyeksi laba USD26 juta (Rp460 miliar) untuk 2026; kalau tercapai, EPS forward ~Rp19/saham

Konsensus 13 analis Bloomberg memberikan Strong Buy dengan target rata-rata Rp3.499, range Rp2.787–4.343. UBS (Igor Putra) merekomendasikan buy dengan target Rp3.500+, menyebut valuasi proyek TB Copper saja sudah USD3,5 miliar. IndoPremier (Ryan Winipta) dan Phintraco (Vinna) juga buy. KISI lebih konservatif di Rp2.800. Upside dari Rp2.180 ke konsensus terendah Rp2.787 masih 28%.

6. Analisis Teknikalh2

Per penutupan 21 Mei 2026, MDKA di Rp2.180 setelah sesi yang brutal: open Rp2.410, high Rp2.410, low Rp2.150, close Rp2.180 — red marubozu dengan body besar yang menunjukkan tekanan jual terorganisir dari awal sesi. Harga berada di bawah MA10 (Rp2.725), MA100 (Rp3.068), dan MA200 (Rp2.714) sekaligus. MACD 5-21-8: MACD (–448,47) jauh di bawah signal (–294,82), histogram –153,66 masih negatif dengan amplitudo besar.

Namun ada tiga anomali yang sangat mencolok. Satu: RSI 10 di 15,3 — ini bukan sekadar oversold, ini adalah capitulation zone yang historis hanya terlihat pada tekanan panik tertinggi. Dua: net foreign buy Rp54,66 miliar di tengah penurunan 7,23% — ini bukan kesalahan; asing memborong MDKA secara agresif saat harga jatuh. Ketiga: Bandar Movement +4,37M positif — ini sinyal akumulasi institusi domestik besar yang sangat tidak konsisten dengan saham yang sedang dalam distribusi.

Pola ini — harga turun tapi asing masif masuk — secara historis adalah salah satu setup reversal yang paling reliable di IDX, khususnya untuk saham dengan fundamental yang sedang dalam proses pemulihan bukan deteriorasi.

Volume profile menunjukkan zona Rp2.000–2.400 adalah area dengan volume yang mulai tebal dari konsolidasi beberapa minggu terakhir. VPVR average Rp2.800 berada jauh di atas harga — artinya mayoritas investor yang masuk dalam setahun terakhir sedang merugi.

Support & resistance konkret.

• Resistance terdekat: Rp2.714 (MA200) dan Rp2.725 (MA10)
• Resistance menengah: Rp2.800 (VPVR Avg) dan Rp3.068 (MA100)
• Resistance kuat: Rp3.540 dan Rp3.960 (ATH)
• Support pertama: Rp2.100–2.150 (low hari ini, zona psikologis)
• Support kritis: Rp2.010–2.100 (52-week low area)
• Support struktural: Rp1.700–1.800 (bawah volume profile)

Interpretasi. Pola bearish yang sangat kuat secara teknikal, dengan caveat penting bahwa RSI 15,3 + asing masuk Rp54,7M adalah divergensi yang tidak bisa diabaikan. Ini bukan saham yang cocok untuk trading bottom-catching berbasis RSI semata. Tetapi bagi investor dengan horizon 2–3 tahun dan pemahaman penuh terhadap risikonya, level ini secara historis telah menghasilkan return besar ketika ditahan dengan disiplin.

7. Scenario Analysis & Sensitivitash2

Pani Gold — katalis paling menentukan. Tambang Emas Pani sudah first gold pour 14 Februari 2026 dan first sale 16 Maret 2026 ke ANTM. Q1 2026 baru menghasilkan 1.818 oz (sangat kecil, masuk fase commissioning). Target penuh 2026 adalah 100.000–115.000 oz. Dengan harga emas saat ini USD4.482/oz, ini setara potensi pendapatan USD448–516 juta dari Pani saja. Kapasitas pabrik heap leach 8 MTPA saat ini akan diperluas ke 10 MTPA pasca-2026. Target puncak produksi dipercepat ke 2029. Ini adalah aset yang masih “belum kelihatan” di laporan keuangan — dan pasar mulai mengakumulasi sebelum angkanya masuk.

MBMA nikel — motor masa depan yang butuh kesabaran. Produksi saprolit SCM Q1 2026 tumbuh 72% YoY — operasional membaik. HPAL SLNC sudah 95% konstruksi, ditargetkan onstream H2 2026 atau H2 2027. AIM plant menghasilkan 120.911 ton asam sulfat di Q1 2026 (commissioning output). Harga nikel LME saat ini sekitar USD18.500/ton — level yang masih di bawah biaya produksi banyak HPAL, artinya profitabilitas MBMA akan sangat bergantung pada efisiensi biaya yang terus ditekan. Harga nikel yang rendah adalah risiko terbesar segmen ini.

TB Copper — optionality jangka panjang, bukan near-term catalyst. Temuan Gua Macan (327 kt Cu + 1,59 Moz Au) memperbesar cadangan secara signifikan. Tetapi UBS mengestimasi butuh minimal 3 tahun dari sekarang untuk mencapai kapasitas katoda. Ini adalah nilai tersembunyi yang relevan untuk horizon 5+ tahun.

Harga komoditas. Emas spot USD4.482/oz — masih tinggi secara historis meski turun dari ATH. Nikel LME ~USD18.500/ton — rendah, menekan MBMA. Tembaga LME ~USD9.000/ton (per data terbaru, turun dari ATH ~USD13.400 di Feb 2026). Portofolio multi-komoditas MDKA berarti tidak sepenuhnya terkena satu risiko komoditas.

Kebijakan regulasi. Usulan kenaikan royalti emas dari 7–16% ke 14–20% yang ditunda Bahlil berdampak langsung ke Tujuh Bukit dan Pani (EMAS). Penundaan ini memberikan relief jangka pendek. Jika diberlakukan dengan harga emas saat ini (di atas USD4.000), tarif efektif bisa 18–19% — memotong margin emas sekitar 3–5 poin persentase. Kebijakan RKAB nikel yang berbeda dari batubara secara umum lebih moderat untuk MDKA; tetapi perhatikan potensi windfall profit tax dari Kemenkeu yang belum final.

Iklim investasi Indonesia. IHSG –24% YTD mencerminkan EM outflow yang masif. Rebalancing FTSE Russell 29 Mei 2026 berpotensi menambah tekanan jangka pendek. Rupiah lemah Rp17.700 menguntungkan MDKA di sisi revenue (emas dan nikel dijual dalam dolar) tetapi memperburuk beban utang USD dalam rupiah. Secara net, MDKA adalah emiten yang beruntung dari pelemahan rupiah karena eksposur revenue USD jauh lebih besar dari biaya rupiah.

Bull case (Pani ramp-up ke 80.000 oz dalam 2026, nikel LME naik ke USD22.000, HPAL SLNC onstream, laba kembali USD50M+): target Rp3.500–4.000. Base case (Pani 60.000–70.000 oz 2026, nikel stagnan, HPAL delay ke 2027, laba USD26M sesuai target): target Rp2.800–3.200. Bear case (Pani delay operasi penuh, nikel LME turun ke USD15.000, refinancing utang terpaksa dilakukan dengan dilusi ekuitas, laba masih negatif): Rp1.400–1.800.

8. Risiko Utamah2

Risiko	Dampak	Probabilitas	Catatan
Altman Z-Score 0,87 — risiko distress finansial	Sangat tinggi	Medium	Bergantung pada kemampuan mempertahankan cash flow operasional dan akses refinancing
Interest coverage 1,14x — margin tipis sekali	Tinggi	Tinggi	Jika EBITDA turun 15%, interest bisa tidak tertutup laba operasional
FCF negatif Rp3,9T — butuh pendanaan eksternal	Tinggi	Tinggi	Capex masif masih berlanjut; risiko penerbitan saham baru (dilusi)
Pani ramp-up lebih lambat dari target	Tinggi	Medium	Commissioning Q1 baru 1.818 oz; target 100.000+ oz penuh dalam 2026 sangat ambisius
Harga nikel LME tetap rendah < USD17.000	Tinggi	Medium	MBMA dan HPAL belum profitable di level ini
Royalti emas 18–20% diberlakukan Juni 2026	Medium	Medium	Saat ini ditunda; risiko nyata jika pemerintah butuh PNBP tambahan
Konsentrasi pembeli emas ANTM	Medium	Low	Perjanjian penjualan Pani ke ANTM; risiko jika ada gangguan pembayaran
Persaingan nikel dari produsen Indonesia lain + China	Medium	Tinggi	Oversupply nikel global masih menjadi tekanan struktural
IHSG bear market + EM outflow berlanjut	Low-Medium	Tinggi	Rebalancing FTSE 29 Mei bisa menekan lebih lanjut

9. Rekomendasi Investasi & Aksi Praktish2

Rating: SPECULATIVE ACCUMULATE di Rp1.900–2.300 untuk investor dengan horizon 2–3 tahun dan toleransi risiko tinggi. Tidak cocok untuk investor konservatif atau yang tidak siap dengan volatilitas besar.

Tranche	Level Harga	% Portofolio	Keterangan
1 (entry spekulatif)	Rp1.900–2.200	maks 1%	RSI 15 + asing masuk Rp54.7M; gunakan posisi sangat kecil
2 (perkuat jika Pani terkonfirmasi)	Rp2.200–2.500	maks 1–1,5%	Setelah ada laporan produksi Pani Q2 yang melampaui 30.000 oz
3 (tidak direkomendasikan di atas Rp2.700)	Rp2.700+	0%	Tunggu konfirmasi EBITDA naik dan interest coverage di atas 1,5x

Target 1: Rp2.800 (12 bulan, base case, Pani mulai kontribusi signifikan). Target 2: Rp3.500–4.000 (24–36 bulan, bull case ramp-up penuh + HPAL onstream). Stop-loss konseptual: jika ada berita rights issue besar di bawah harga pasar (dilusi), atau jika laporan Q2 2026 menunjukkan penurunan cash from operations di bawah Rp800 miliar per kuartal.

Alokasi portofolio maksimal 2–3% mengingat profil risiko yang sangat tinggi. MDKA bukan “tabungan” — ini adalah taruhan pada skenario multi-tahun yang masih banyak ketidakpastiannya.

10. Checklist Monitoringh2

Metrik yang paling kritis untuk dipantau. Laporan produksi bulanan Pani (EMAS) — target 100.000+ oz untuk 2026 berarti minimum 8.000–9.000 oz per bulan mulai Q2. Jika angka bulanan konsisten di atas 7.000 oz, tesis sedang berjalan sesuai rencana. Cash from operations MDKA konsolidasian per kuartal — harus tetap positif dan meningkat. Interest coverage — harus bergerak dari 1,14x menuju minimal 1,5x dalam 3–4 kuartal. Progress HPAL SLNC dari 95% ke 100% dan timeline operasional komersial.

Aksi korporasi. Kemungkinan rights issue atau private placement untuk mendanai capex sisa — ini adalah risiko dilusi yang perlu dipantau. Update perjanjian offtake Pani dengan ANTM. Perkembangan studi kelayakan TB Copper underground. Konsolidasi HPAL ESG ke dalam MBMA (diperkirakan H2 2026 atau H2 2027). Insider buying oleh Boy Thohir atau Saratoga sebagai sinyal kepercayaan pengendali.

Perubahan regulasi. Finalisasi royalti emas — dampak langsung ke margin Tujuh Bukit dan Pani. Windfall profit tax mineral. RKAB nikel untuk 2026 — berpengaruh pada volume SCM. Kebijakan ekspor nikel bijih vs setengah jadi vs jadi — memengaruhi harga dan volume MBMA.

Red flags / exit signals. Rights issue di bawah Rp2.000 dengan dilusi besar (>20%). Produksi Pani Q2 2026 di bawah 5.000 oz (berarti ramp-up jauh lebih lambat dari target). Interest coverage turun ke bawah 1,0x (berarti laba operasional tidak cukup tutup bunga). Pembatalan atau renegoisasi offtake ANTM. Atau perubahan kepemilikan signifikan dari Saratoga/Boy Thohir ke bawah 30%.

11. Kesimpulanh2

MDKA adalah saham yang paling menarik. Di satu sisi: rugi bersih selama 3 tahun berturut-turut, Altman Z-Score di zona distress, FCF negatif, dan interest coverage tipis 1,14x. Di sisi lain: EBITDA TTM Rp6,4 triliun yang sehat, cash flow operasional positif, aset cadangan kelas dunia yang belum terefleksi di buku (TB Copper USD3,5 miliar menurut UBS), dan Pani yang baru saja mulai beroperasi sebagai mesin emas baru. Dan hari ini: asing memborong Rp54,7 miliar di tengah penurunan 7,23% — sinyal yang tidak bisa diabaikan.

Saham ini cocok untuk investor yang memahami bahwa mereka sedang membeli narasi multi-tahun yang masih dalam proses pembuktian, bukan perusahaan yang sudah proven profitable. Risiko terbesarnya bukan dari bisnis inti yang buruk, melainkan dari kemungkinan tambahan ekuitas (dilusi) jika capex memerlukan funding eksternal sebelum Pani menghasilkan FCF penuh.

SPECULATIVE ACCUMULATE di Rp1.900–2.300. Alokasi kecil, disiplin, dan pantau produksi Pani setiap bulan sebagai barometer utama apakah tesis berjalan sesuai rencana.

Disclaimerh2

Analisis ini disusun untuk tujuan edukasi dan informasi, bukan rekomendasi personal beli atau jual. Data bersumber dari laporan keuangan publik MDKA 2025 dan Q1 2026, keterbukaan informasi BEI, riset UBS Sekuritas (Igor Putra), IndoPremier Sekuritas (Ryan Winipta), Phintraco Sekuritas (Vinna N. Rachmawati), KISI (Muhammad Wafi), Kontan, Bisnis.com, CNBC Indonesia, Bloomberg, CarbonCredits.com untuk harga nikel LME, dan sumber tepercaya lainnya. Saham ini memiliki profil risiko yang sangat tinggi; konsultasikan dengan penasihat keuangan berlisensi sebelum berinvestasi.